Eine Pause der Fed wird nicht die Rettung sein

Pause der Fed inmitten wirtschaftlicher Unsicherheit?

Die US-Notenbank (Fed) hat auf ihrer Sitzung im Mai die Zinssätze um 25 Basispunkte angehoben und damit das obere Ende ihres Zinsziels auf 5,25 % gesetzt. Ferner hat die Fed angedeutet, dass sie eine Pause bei den Zinserhöhungen einlegen könnte, um zu beobachten, wie die Wirtschaft auf ihre laufenden Maßnahmen reagiert. Wir stimmen mit der Fed darin überein, dass die Aussichten unsicher sind: Eine schwache Fertigungsindustrie, die Turbulenzen bei den Regionalbanken und die sinkende Rentabilität der Unternehmen treffen mit einem stabilen Arbeitsmarkt und Konsumausgaben zusammen.

Unserer Ansicht nach besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass sich das US-Wachstum weiter abschwächt und im späteren Verlauf dieses Jahres in eine Rezession übergeht. Wir greifen weiterhin auf vorlaufende Wirtschaftsindikatoren zurück. Deren Wachstumsrate liegt auf einem negativen Niveau, was in der Vergangenheit mit US-Rezessionen einherging.

Multi-Asset-Auswirkungen einer Fed-Pause

Trotz der wirtschaftlichen Unsicherheit drängt sich folgende Frage auf: Kann eine Pause der Fed Risikoanlagen beflügeln? Rückblickend auf das Jahr 2022 lässt sich getrost feststellen, dass die zunehmend restriktive Geldpolitik einen Großteil der schwachen Wertentwicklung dieser Anlagewerte verursacht hat. Sollten risikoreiche Anlagen dann nicht profitieren, wenn der „Gipfel der Fed“ erreicht ist?

In der Vergangenheit kam es nach einem Höchststand der Fed Funds Rate in allen Anlageklassen zu einer Rallye. Viele Anlagewerte – Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und Aktien – haben sich gut entwickelt. Bemerkenswert ist, dass Aktien, die sich im Laufe der Zeit besser entwickeln sollten als weniger riskante Anlagewerte, etwas schlechter abschneiden als die anderen beiden.

Wenn wir tiefer in die Materie eindringen, stellen wir fest, dass nicht alle Fed-Pausen gleich sind. Einige davon treten bei unterschiedlichen Wachstums- und Inflationsniveaus und in verschiedenen Phasen des Konjunkturzyklus ein. Wir konzentrieren uns auf den Konjunkturzyklus und verwenden die Zinskurve als Methode zur weiteren Klassifizierung der Fed-Pausen. Wir befassen uns auch mit den Pausen der Fed, auf die schließlich im darauffolgenden Jahr eine Rezession folgte. Die Ergebnisse bestätigen unsere Vermutung: Je später wir uns im Konjunkturzyklus befinden, was durch eine inverse Zinskurve zum Ausdruck kommt, desto schlechter war die Wertentwicklung von Aktien. Wenn auf eine Pause der Fed letztendlich eine Rezession folgt, ist die Wertentwicklung von Aktien in der Regel durchweg negativ. 

Folgen für das Portfolio

Wir diskutieren oft darüber, ob Wachstum oder Geldpolitik ein wichtigerer Faktor für die Wertentwicklung von Risikoanlagen ist. In den letzten Jahren schien es, als seien die Zinsen und die Politik der Fed die treibenden Kräfte gewesen. Die obige Analyse deutet darauf hin, dass eine Pause der Fed nicht die Rettung für risikoreiche Anlagen wie Aktien sein wird und dass es klüger ist, in sicherere Anlagen wie Staatsanleihen und liquide Mittel zu investieren. Der Zeitpunkt, an dem wir uns im Konjunkturzyklus befinden, und der Zeitpunkt, an dem wir ein hohes Rezessionsrisiko prognostizieren, sind unserer Ansicht nach wichtige Faktoren, die gegen Aktien sprechen. Kommt es in den Vereinigten Staaten zu einer Rezession, wird das schwache Wachstum wahrscheinlich jede geldpolitische Lockerung aushebeln. Wir bleiben in unseren Portfolios defensiv positioniert und bevorzugen Anlagewerte wie Staatsanleihen und liquide Mittel gegenüber Aktien. Bei Aktien und Anleihen favorisieren wir derzeit Anlagewerte mit höherer Qualität.