AOR-Update: Die Gesamtlage ist wichtiger als die Politik

Am Wahltag beobachten die Märkte, wie gespalten Washington in den kommenden zwei Jahren sein wird. Eine Mehrheit der Demokraten im Repräsentantenhaus gilt als wahrscheinlichstes Szenario, und die Märkte erwarten zunehmend, dass die Demokraten auch im Senat die Mehrheit gewinnen werden. Weiterhin ungewiss ist die Höhe der jeweiligen möglichen Mehrheit. Diese wird darüber entscheiden, ob die nächsten zwei Jahre von Stillstand und politischem Poker geprägt sein werden oder von einem parteiübergreifenden Haushaltskompromiss. Unabhängig vom Wahlergebnis denken wir, dass das über dem Trend liegende Wirtschaftswachstum, die beeindruckenden Unternehmensgewinne und ein im historischen Vergleich starker Post-Midterm-Zeitraum eine länger andauernde Aktienrallye im kommenden Jahr stützen könnten.

Die Demokraten haben gute Karten für eine Mehrheit im Repräsentantenhaus

Ein Blick in die Geschichte zeigt, dass die Demokraten gute Karten haben, um im Repräsentantenhaus wieder die Mehrheit zu erlangen.  Die Partei des Präsidenten hat in 18 der 20 Midterm-Wahlen seit dem Zweiten Weltkrieg Sitze im Repräsentantenhaus verloren, und in den beiden Ausnahmefällen konnte sich der Präsident auf eine Zustimmungsquote von über 60 % stützen.  Die heutige Situation unterscheidet sich deutlich von diesen Ausnahmen: Die Zustimmungswerte von Präsident Trump liegen zwischen 35 % und 40 %, die Republikaner verfügen nur über eine knappe Mehrheit im Repräsentantenhaus, und in den aktuellen Umfragen liegen die Demokraten vorne. Die Prognosemärkte haben dies weitgehend eingepreist und schätzen die Wahrscheinlichkeit, dass die Republikaner das Repräsentantenhaus verlieren, auf rund 90 %.

Die Senatswahl ist ein knapperes Rennen, doch die Dynamik hat sich zugunsten der Demokraten verschoben. Die Prognosemärkte sagen nun mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 65 % voraus, dass sie die Mehrheit erlangen werden. Dazu ist ein Netto-Gewinn von vier Sitzen erforderlich. Da ein Erdrutschsieg der Demokraten im Kongress kein unwahrscheinliches Szenario mehr ist, stellt sich die Frage, wie hoch die Mehrheit in den beiden Kammern ausfallen könnte.

Entscheidend ist die Höhe der Mehrheit

Der Sprecher des Repräsentantenhauses Mike Johnson kann ein Lied davon singen, wie schwierig es ist, das Repräsentantenhaus mit einer Mehrheit von weniger als fünf Sitzen zu führen, und der Senat bot vor wenigen Jahren ein ähnliches Lehrstück: Die Senatoren Joe Manchin und Kyrsten Sinema waren zu Beginn der Amtszeit von Präsident Biden bei einem Stimmenverhältnis von 50 zu 50 häufig das Zünglein an der Waage und nutzten dies, um Einfluss auf wichtige Prioritäten der Demokraten zu nehmen.

Bei einer derart knappen Mehrheit können einige wenige Mitglieder Gesetze blockieren, Zugeständnisse erzwingen oder die parlamentarische Arbeit vollständig lahmlegen. Sollten die Midterms in einer der beiden Kammern zu einer ähnlich knappen Mehrheit führen, würde dies wahrscheinlich zu Stillstand und politischem Poker in Fragen des Staatshaushaltes, einem höheren Risiko von Shutdowns und kaum neuen fiskalischen Gesetzen führen.

Was spricht für einen großen Kompromiss?

Wenn die Demokraten in beiden Kammern eine handlungsfähige Mehrheit gewinnen, könnte ein großer Kompromiss zwischen den Demokraten im Kongress und dem Weißen Haus zustande kommen. Die Demokraten könnten höheren Verteidigungsausgaben zustimmen und im Gegenzug die vollständige Wiederinkraftsetzung der sozialpolitischen Programme erreichen. Teil des One Big Beautiful Bill Act waren Medicaid- und SNAP-Kürzungen in Höhe von mehr als 1 Billion US-Dollar über einen Zeitraum von zehn Jahren, die die Demokraten rückgängig machen wollen.

Rückschlüsse auf das, was vor uns liegt, erlauben möglicherweise die Midterms 2018 während der ersten Amtszeit von Präsident Trump, bei denen die Demokraten die Mehrheit im Repräsentantenhaus gewannen. Infolgedessen verabschiedeten die beiden Parteien den Bipartisan Budget Act 2019, mit dem die Obergrenze sowohl für Verteidigungsausgaben als auch für andere Ausgaben angehoben wurde. Das Congressional Budget Office setzte daraufhin seine Zehn-Jahres-Prognose für das Haushaltsdefizit um 1,7 Billionen US-Dollar nach oben.

Ein solcher Kompromiss ist heute jedoch alles andere als sicher, da beide Seiten ihn ihren Anhängern vor der herannahenden Präsidentschaftswahl 2028 verkaufen müssten. In jedem Fall würde einer Einigung wahrscheinlich eine Phase politischer Profilierung vorausgehen. Sollte ein Kompromiss erreicht werden, könnte das nominale Wachstum steigen, was insbesondere Rüstungsunternehmen, von Medicaid abhängigen Gesundheitseinrichtungen sowie auf einkommensschwächere Haushalte ausgerichteten Konsumgüterunternehmen zugutekommen würde. Der Nachteil wäre ein höheres Defizit, mit dem der Aufwärtsdruck auf die langfristigen Renditen bestehen bliebe und die Argumente für eine weitere Straffung der Geldpolitik durch die Fed an Stärke gewännen.

Die Geschichte zeigt: Anleger profitieren nach der Wahl

Wie auch immer das Wahlergebnis ausfällt, die politischen Auswirkungen werden sich wahrscheinlich nur am Rand bemerkbar machen: als moderater Rücken- oder Gegenwind für bestimmte Sektoren und nicht als eine wesentliche Bewegung des breiten S&P 500 Index. Das Wichtigste für den S&P 500 war in der Rückschau, die Midterms hinter sich zu lassen.

Nach den Midterms sehen die Märkte normalerweise klarer, sodass der S&P 500 seit dem Jahr 1950 in den zwölf Monaten nach einer Midterm-Wahl durchschnittlich um 15,1 % zugelegt hat. In jedem dieser 19 Zeiträume wurde eine positive Rendite erzielt (siehe Diagramm unten). Aktien profitieren in der Regel, wenn die Unsicherheit rund um eine Wahl beendet ist, wenn eine Partei den Präsidenten stellt und die andere die Mehrheit im Kongress hat (divided government), womit große politische Überraschungen begrenzt sind, und wenn die Zeit nach den Midterms mit dem dritten Amtsjahr des Präsidenten zusammenfällt, das historisch betrachtet das stärkste der vier Jahre ist. Auch wenn die Wertentwicklung der Vergangenheit keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung ist, lässt sich dieser saisonale Positivfaktor schwer ignorieren.

Die Wirtschaft sendet das stärkere Signal

Ein noch gewichtigerer Grund für Optimismus ist die robuste Wirtschaft, die an Schwung gewinnt. Das Bruttoinlandsprodukt der USA wuchs im dritten Quartal mit einer annualisierten Rate von 3,4 % – das ist ein Wachstumsanstieg gegenüber den 2,2 % im zweiten Quartal. Den Ausschlag gaben die Investitionen der Unternehmen, da sich der Ausbau im Bereich der künstlichen Intelligenz fortsetzt. Ein zusätzlicher Beitrag kam von den Verbraucherausgaben, deren Niveau stabil blieb. Auch unser Recession Dashboard zeichnet ein Bild der Widerstandsfähigkeit. Elf der zwölf Indikatoren zeigen im Oktober unverändert grünes Licht für eine Expansion – was für die nächsten zwölf Monate eine Rezessionswahrscheinlichkeit von nur 15 % impliziert.

Noch deutlicher wird die wirtschaftliche Dynamik anhand der Unternehmensgewinne. Die Gewinne der Unternehmen im S&P 500 steuern im dritten Quartal auf ein Wachstum von 30 % gegenüber dem Vorjahresquartal zu. Sollte sich der Trend bestätigen, so wäre es das dritte Quartal in Folge mit einem Wachstum von mehr als 25 %. Ebenso bemerkenswert ist, dass die Gewinnprognosen für 2026 und 2027 weiter steigen, während sie normalerweise im Laufe der Zeit sinken. Steigende Gewinne treiben langfristig die Aktienkurse nach oben.