Ausblick auf die Wirtschaft unter Trump 2.0

US-Aktien entwickelten sich 2024 trotz der Belastungen durch höhere Zinsen, Inflation und eine hitzige Präsidentschaftswahl sehr gut. Der robuste private Konsum, die hohen Unternehmensgewinne und eine Welle an technologischen Innovationen und Investitionen fachten ein überraschend starkes Wirtschaftswachstum an. Jason Vaillancourt und Portfoliomanager Grant Bowers von der Franklin Equity Group sprechen darüber, welche Entwicklungen sie bei US-Aktien erwarten.

Kernpunkte:

• Die US-Wirtschaft und der private Konsum in den USA sind auch kurz vor dem Jahreswechsel noch unverändert robust.
• Unter der neuen Regierung dürfte es in vielen Branchen zu Deregulierung und Steuersenkungen kommen, zudem dürfte die politische Agenda wirtschaftsfreundlich ausgestaltet sein. Dies könnte US-Aktien beflügeln.
• Wir beobachten weiterhin genau, ob es Anzeichen für Inflationsdruck, Veränderungen der Geldpolitik, der Beschäftigungsdaten und der geopolitischen Risiken gibt.
• Die technologischen Investitionen der vergangenen zehn Jahre sind unseres Erachtens die Bausteine für das goldene Zeitalter von Wachstum und Innovation. Cloud-Computing, Halbleiter, Rechenzentren, Mobile Computing und generative KI-Modelle – sie alle sind die Grundlagen für die nächste Welle unglaublicher Entdeckungen.

Jason Vaillancourt: Wie lautet kurz vor dem Jahreswechsel Ihre Einschätzung für die US-Wirtschaft im Jahr 2025?

Grant Bowers: Die Wirtschaft ist unverändert robust. Zu verdanken ist dies der finanziell guten Lage der Verbraucher, der soliden Beschäftigung, den besseren Inflationszahlen und den stabilen bis sinkenden Zinsen.

Ein starker Arbeitsmarkt hat dafür gesorgt, dass der private Konsum in den USA robust blieb; die Ausgaben sind gestiegen und die Finanzlage der Privathaushalte ist solide. Mit Blick auf das Jahr 2025 halten wir eine Rezession für wenig wahrscheinlich. Die meisten Branchen verzeichnen ein positives Umsatz- und Gewinnwachstum, gleichzeitig ist die Inflation weiterhin unter Kontrolle. Die aktuellen Konsensschätzungen für nächstes Jahr lauten auf ein Wachstum des Bruttoinlandsprodukts von 2 % bis 3 %, was wir für realistisch halten.¹ Diese Wachstumsrate dürfte für ein vorteilhaftes wirtschaftliches Umfeld sorgen, mit Aufwärtspotenzial, das durch weitere Zinssenkungen der US-Notenbank (Fed), niedrigere Steuern und robuste Unternehmensgewinne noch beschleunigt werden könnte.

Die Bewertungen sind im historischen Vergleich zwar weiterhin erhöht, doch unseres Erachtens ist das Risiko-Ertrags-Verhältnis beim aktuellen Kursniveau ausgewogen. Wir gehen davon aus, dass höhere Aktienrenditen im Jahr 2025 eher auf die Unternehmensgewinne zurückzuführen sein werden und weniger darauf, dass Anleger bereit sind, höhere Bewertungskennzahlen zu akzeptieren.  In den kommenden Quartalen sollten sich Anleger unserer Meinung nach auf Qualität und Ertragstransparenz sowie auf Wirtschaftsbereiche mit langfristigem Wachstum konzentrieren.

Natürlich können Verschiebungen in der Fiskalpolitik, zunehmende Sorgen über das Verschuldungsniveau und wesentliche Steueränderungen Volatilität auslösen. Doch da wir die Aussichten für das langfristige Wachstum positiv einschätzen, würden wir bei derartigen kurzfristigen Marktschwankungen opportunistisch vorgehen. 

Jason Vaillancourt:  Viele Vorteile, von denen die USA profitieren, darunter Innovationskraft und Unternehmergeist, ein robustes finanzielles Ökosystem, das diese beiden Kräfte unterstützt, und starke Schutzsysteme für geistiges Eigentum werden durch die Wahlen nicht beeinflusst. Doch wie wirkt sich der Wahlsieg von Donald Trump auf Ihren Marktausblick aus?

Grant Bowers: Donald Trump war in vielerlei Hinsicht ein umstrittener Kandidat. Trotzdem denken wir, dass die zentralen Säulen seiner Agenda für die US-Wirtschaft und den US-Aktienmarkt positiv sein könnten:

• Die neue Regierung dürfte die Steuern senken, auf breiter Basis Deregulierung einleiten und eine wirtschaftsfreundliche Politik verfolgen.
• Die Konzentration auf Reshoring und auf die Förderung des verarbeitenden Gewerbes in den USA könnten für verstärkte Investitionen im Inland und für Beschäftigungswachstum sorgen.
• Deregulierung und weniger Bürokratie könnten den Energiesektor stützen und dazu beitragen, dass wir unsere Position als Nettoexporteur von Energie beibehalten (niedrigere Versorgungskosten könnten ein Wettbewerbsvorteil für das verarbeitende Gewerbe sein). 

Insgesamt dürften diese Faktoren das US-Wirtschaftswachstum unserer Einschätzung nach anfachen.

Die Politik der neuen Regierung ist jedoch nicht ohne Risiken, die dazu führen könnten, dass wir unsere positive Einschätzung korrigieren. Sollte Trump wirklich zusätzliche Zölle von 10 % auf chinesische Importe und Zölle von 25 % auf alle Waren aus Mexiko und Kanada verhängen, dann könnte es zu einem Anstieg der Inflation, zu einem geldpolitischen Kurswechsel und letztlich zu höheren Zinssätzen kommen. Eine restriktivere Einwanderungspolitik und Initiativen zur Steigerung der Effizienz der Regierung könnten sich auf den Arbeitsmarkt auswirken und das Wirtschaftswachstum dämpfen.  Allerdings sollten die Anleger meines Erachtens abwarten, ob und wie sich diese Rhetorik letztlich in konkreten wirtschaftspolitischen Maßnahmen niederschlägt. 

Jason Vaillancourt: Wir haben eingehend darüber gesprochen, wie stark der US-Arbeitsmarkt seit einigen Jahren konzentriert ist.  Ich denke, ein politischer Mix aus einer Lockerung der Regulierungsschrauben und einer Senkung der Unternehmenssteuern könnte eine gute Voraussetzung für die Freisetzung des Wertpotenzials von Small- und Mid-Cap-Werten sein. Würden Sie dem zustimmen? 

Grant Bowers: Auf jeden Fall. Meines Erachtens könnte die Rotation an den Aktienmärkten, die wir seit der ersten Zinssenkung der Fed im September beobachtet haben, ein Signal für eine breitere Marktbeteiligung sein. Die Glorreichen Sieben² sind äußerst rentable, unglaubliche Unternehmen mit einer starken Wettbewerbsposition. Was die Anleger angeht, so hat die Outperformance einer so kleinen Gruppe von Mega-Cap-Unternehmen eine Chance für aktive Anlageverwalter geschaffen, die in der Lage sind, über die Benchmarks hinauszuschauen. Wir sehen das Jahr 2025 als ein Jahr, in dem die Marktbreite zunehmen wird und Small-, Mid- und Large-Cap-Unternehmen in den Mittelpunkt rücken werden.

Wir sehen verschiedene Katalysatoren, die diese Verbreiterung des Marktes auslösen könnten:

• Angesichts der moderaten Inflation kann die Fed die Zinsen auch 2025 senken.
• Trumps innenpolitische Agenda des „America First“ und die Reshoring-Trends könnten kleinen und mittelständischen US-Firmen zugutekommen.
• Die Wirtschaft geht in eine reifere Phase des Konjunkturzyklus über.
• Weniger Regulierung und politische Verschiebungen könnten Innovationen ankurbeln, Fusionen und Übernahmen begünstigen und für mehr Börsengänge sorgen.