AUTOREN
Francis Gannon
Co-Chief Investment Officer, Managing Director
Ein hässliches Quartal für Small Caps
Die Expansion der US-Wirtschaft dauerte auch im zweiten Quartal 2024 weiter an (nun schon den 49. Monat in Folge, und ein Ende ist nicht abzusehen), während die Beschäftigungszahlen unverändert robust waren. Der vielleicht wichtigste Punkt ist jedoch, dass die Inflation kontinuierlich nachlässt, damit besteht weiterhin die Hoffnung, dass die US-Notenbank (Fed) die Zinsen 2024 senken könnte. Vor diesem positiven Hintergrund strichen die größten Unternehmen die Gewinne der Aktienmarktperformance ein, denn der Hype rund um Mega-Cap-Werte hielt unvermindert an.
Die starke Performance der Marktgiganten bedeutet nicht, dass die von uns gewählte Anlageklasse nicht auch vergleichbare Höhenflüge vollziehen könnte. Allerdings beendete der Russell 2000 Index, der die Wertentwicklung von Small Caps abbildet, das zweite Quartal im Minus. Im Einklang mit dem inzwischen vertrauten und unerfreulichen Muster der vergangenen Jahre waren die Renditen erneut umso höher, je weiter man sich auf der Kapitalisierungsskala nach oben bewegte: Der Russell Microcap Index gab um 5,3 % nach, der Russell 2000 verlor 3,3 %. Dagegen verzeichnete der Russell 1000 Index der Large Caps ein Plus von 3,6 % der Russell Top 50 Index der Mega-Cap-Werte kletterte um 9,1 % nach oben.
Im zweiten Quartal 2024 galt: Je größer, desto besser
Renditen der Russell Indizes
31.03.2024-30.06.2024
Quelle: Russell Investments. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
Und während die Renditen der Small Caps im bisherigen Jahresverlauf bis zum 30.06.2024 im Plus lagen (der Russell 2000 legte um 1,7 % zu), verharrte der Russell Microcap mit einem Minus von 0,8 % im negativen Bereich. Darüber hinaus hinkten beide Indizes ihren größeren Pendants hinterher, der Russell 1000 gewann 14,2 %, der Russell Top 50 sogar 22,1 %. Der Russell 2000 lag zu Ende Juni um fast 130 Basispunkte hinter seinem Large-Cap-Gegenstück, damit erlitten Small-Cap-Werte ihr schlechtestes erstes Halbjahr gegenüber Large Caps seit Auflegung der beiden Indizes am 31.12.1978. Gleiches galt für den Spread zwischen dem Russell Microcap und dem Russell 1000. Zudem erreichte der Russell 1000 im zweiten Quartal 2024 elfmal einen neuen Höchststand, wohingegen der Russell 2000 zu Ende Juni um 12,8 % unter seinem vorherigen Hoch vom 8.11.2021 lag.
Die entscheidende Frage lautet also: Wann wird dieser lange Zyklus der Outperformance von Large Caps enden? Nachfolgend präsentieren wir unsere Einschätzungen zu dieser wichtigen Frage.
Small-Cap-Value-Werte kommen im zweiten Quartal 2024 aus der Mode
Da sich Small Caps im Berichtsquartal insgesamt schwach entwickelten, hätte man erwarten können, dass Small-Cap-Value-Werte besser würden behaupten können als ihre Pendants aus dem Growth-Segment. Dies war im zweiten Quartal 2024 jedoch nicht der Fall, der Russell 2000 Value Index verlor 3,6 %, wohingegen der Russell 2000 Growth Index um 2,9 % nachgab. Dies kommt verhältnismäßig selten vor. Nur in 15 von 62 negativen Quartalen bzw. in 24 % der Fälle seit der Auflegung der Indizes am 31.12.1978 hat sich der Russell 2000 Value schlechter entwickelt.
Betrachtet man längere Zeiträume, dann lag der Russell 2000 Value im 3- und 5-Jahres-Zeitraum zum 30.06.2024 vorn, während sein Pendant für Small-Cap-Growth-Werte im 1- und 10-Jahres-Zeitraum die Nase vorn hatte.
Andere Aktienmärkte
Die Ergebnisse außerhalb der USA folgten einem ähnlichen Muster, allerdings waren die Spreads geringer und sowohl Small- als auch Large-Cap-Indizes beendeten den Juni im positiven Bereich. Der MSCI ACWI ex-USA Small Cap Index stieg im zweiten Quartal 2024 um 0,7 % gegenüber einem Plus von 1,4 % beim MSCI ACWI ex-USA Large Cap Index.
Zurück in die USA: Der technologielastige Nasdaq verzeichnete ein erfreuliches Quartal, er legte um 8,5 % zu. Verantwortlich dafür waren auch hier die „Glorreichen Sieben“ der Mega Caps – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla –, die sowohl den Russell 1000 als auch den Russell Top 50 dominierten. Interessanterweise beendete der S&P SmallCap 600 Index das zweite Quartal 2024 mit einer ähnlichen Rendite – einem Verlust von 3,1 % – wie der Russell 2000 Growth, obwohl Ersterer stellvertretend für hochwertige Small-Cap-Titel verwendet wird. Dies ist darauf zurückzuführen, dass Unternehmen „Kriterien der Investitionseignung und finanziellen Tragfähigkeit“ erfüllen müssen, um in den Index aufgenommen zu werden. Zum Beispiel müssen sie für das letzte Quartal sowie insgesamt für die letzten vier Quartale einen positiven Gewinn ausweisen. Es versteht sich von selbst, dass sich dieses seltsame und verwirrende Quartal auch in diesem Datenpunkt zeigte.
Die Small-Cap-Sektorstory
Die Wirtschaft wächst nach wie vor, auch wenn sich in einigen Bereichen allmählich eine Stabilisierung oder eine Abkühlung abzuzeichnen schien. Vor diesem Hintergrund war es seltsam, dass defensive Sektoren die Performance des Small-Cap-Segments weniger stark belasteten als ihre konjunkturanfälligeren zyklischen Pendants. Auf Sektorebene waren die Schlusslichter in Russell 2000 im zweiten Quartal 2024 die Sektoren Industrie, Gesundheitswesen, Nicht-Basiskonsumgüter und Informationstechnologie. Lediglich der Sektor Basiskonsumgüter leistete einen positiven Beitrag zu den Quartalsergebnisse, die Sektoren Versorger und Kommunikationsdienste traten im Wesentlichen auf der Stelle.
Ein schwieriges Quartal auf Sektorebene
Gewinn- und Verlustbringer im Russell 2000 auf Sektorebene im zweiten Quartal 2024
Quelle: Russell Investments.
Die Entwicklung seit Jahresbeginn war erfreulicher, wenn auch nur in geringem Ausmaß. Zyklische Werte lagen im 6-Monatszeitraum zum 30.06.2024 im Plus, wohingegen defensive Titel belasteten. Vier von elf Sektoren leisteten im bisherigen Jahresverlauf positive Beiträge: Informationstechnologie, Industrie, Energie und Basiskonsumgüter. Die größten Verlustbringer waren die Sektoren Finanzen (aufgrund eines erheblichen Abwärtstrends bei Banken), Immobilien, Kommunikationsdienste und Nicht-Basiskonsumgüter.
Der Markt orientiert sich (noch) an den Gewinnen (eine gute Nachricht für das aktive Small-Cap-Management)
Wir können nachfühlen, dass Anleger über die aktuelle langwierige Phase der Underperformance von Small-Cap-Werten frustriert sind. Allerdings sind wir nach wie vor fest überzeugt, dass Small-Cap-Werte zu ihrer historischen Outperformance zurückkehren werden. Zwar können wir (und auch sonst niemand) nicht exakt vorhersagen, wann sich die Anlageklasse wieder an die Spitze des Marktes setzen wird, doch wir wissen, dass alle Marktzyklen endlich sind, auch wenn die Zeit, bis dieses Ende erreicht ist, fast immer die Geduld der Anleger strapaziert, die in den Aktien engagiert sind, die eine Underperformance zeigen.
Außerdem sind wir schon lange genug Small-Cap-Experten mit einem langfristigen Anlagehorizont, um zu wissen, dass Geduld wirklich eine Tugend ist – und dass sich in Zeiten einer relativen Underperformance attraktiv bewertete Anlagemöglichkeiten finden lassen, die die Grundlage für lukrative langfristige Ergebnisse bilden können.
Mindestens ebenso wichtig ist die Tatsache, dass sich ein aktives Management bei Small-Cap-Titeln in den vergangenen Jahren besser – in manchen Fällen deutlich besser – entwickelt hat (und wir sind sehr erfreut, dass diese Beobachtung auch für unsere großen inländischen Strategien gilt). Wir gehen auch davon aus, dass aktive Manager, die sich auf das Gewinnwachstum konzentrieren, auch in Zukunft besser für eine wettbewerbsfähige Wertentwicklung aufgestellt sein werden. Erstens beendete der Russell 2000 den Juni mit einer fast rekordhohen Zahl von Unternehmen, die keine Gewinne vorweisen konnten.
Prozentsatz der Unternehmen im Russell 2000, die Verluste verzeichneten
Unternehmen im Russell 2000, die Verluste verzeichneten, in %
31.12.1984–30.06.2024
Gewinne je Aktie kleiner oder gleich null in den vergangenen zwölf Monaten Quellen: FactSet, Russell Investments. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
Zweitens dürften die Gewinne von Small-Cap-Unternehmen bis Ende 2024 schneller steigen als die der Large-Cap-Unternehmen.
Das geschätzte Gewinnwachstum von Small Caps wird 2024 voraussichtlich höher sein als das von Large Caps
EPS-Wachstumsprognose für 1 Jahr zum 30.06.2024
Quelle: FactSet. Der Gewinn je Aktie (Earnings per Share, EPS) wird berechnet als der Gewinn eines Unternehmens, geteilt durch die im Umlauf befindlichen Stammaktien. Die EPS-Wachstumsschätzungen sind die von Broker-Analysten vorausberechneten Schätzungen der mittleren langfristigen EPS-Wachstumsrate. Das langfristige Wachstum ist das jährliche EPS-Wachstum, das das Unternehmen in den nächsten drei oder fünf Jahren aufrechterhalten kann. Bei beiden Schätzungen handelt es sich um den von FactSet übernommenen Durchschnitt der Schätzungen von Analysten aus Brokerunternehmen, die Analysen zu einzelnen Wertpapieren erstellen. Sämtliche Nicht-Aktienwerte, Investmentgesellschaften und Unternehmen, die nicht von Broker-Analysten beobachtet werden, sind ausgeschlossen.Die Wertentwicklung der Vergangenheit stellt keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung dar.
Da die Wirtschaft immer mehr die konkreten Vorteile von Reshoring, des CHIPS Act und der Infrastrukturverbesserungen spürt, werden ausgewählte Small-Cap-Unternehmen in Form eines robusten Gewinnwachstums profitieren. Daraus sollten sich unseres Erachtens erhebliche Vorteile für die aktiven Small-Cap-Manager ergeben, die sich auf rentable Unternehmen und andere fundamentale Maßstäbe für finanzielle und operative Stärke konzentrieren.
Definitionen
Der Russell 1000 Index ist ein nicht verwalteter, kapitalisierungsgewichteter Index für inländische Large-Cap-Aktien. Er misst die Wertentwicklung der 1.000 größten börsennotierten US-Unternehmen im Russell 3000 Index.
Der Russell 2000 Index ist ein Index für inländische Small-Cap-Aktien, der die Wertentwicklung der 2.000 kleinsten börsennotierten US-Unternehmen im Russell 3000 Index misst.
Die Russell 2000 Value und Growth Indizes umfassen jeweils die Substanz- bzw. Wachstumswerte im Russell 2000, wie von Russell Investments festgelegt.
Der Russell Microcap Index misst die Wertentwicklung des Micro-Cap-Segments des US-Aktienmarktes.
Der Russell Top 50 Mega Cap Index ist ein nach der Marktkapitalisierung gewichteter Index der 50 größten Aktien im breiten Russell 3000 Universum der US-Aktien.
Der MSCI ACWI ex USA Small-Cap Index ist ein nicht gemanagter, kapitalisierungsgewichteter Index globaler Small-Cap-Werte, ohne Small Caps aus den USA.
Der MSCI ACWI ex USA Large-Cap Index ist ein nicht gemanagter, kapitalisierungsgewichteter Index globaler Large-Cap-Werte, ohne Large Caps aus den USA.
Der S&P SmallCap 600® soll das Small-Cap-Segment des US-Aktienmarktes abbilden. Der Index bildet Unternehmen ab, die spezifische Kriterien für die Aufnahme erfüllen müssen, um sicherzustellen, dass sie liquide und finanziell tragfähig sind.
Der CHIPS and Science Act (CHIPS Act) ist ein US-Bundesgesetz, das vom 117. Kongress der Vereinigten Staaten verabschiedet und von US-Präsident Joe Biden am 9. August 2022 unterzeichnet wurde. Das Gesetz sieht rund 280 Mrd. USD an neuen Finanzmitteln vor, um die inländische Forschung und die Produktion von Halbleitern in den Vereinigten Staaten zu fördern.
WO LIEGEN DIE RISIKEN?
Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Die Wertentwicklung der Vergangenheit stellt keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung dar. Eine direkte Anlage in einen Index ist nicht möglich. Die Renditen nicht verwalteter Indizes enthalten keine Gebühren, Aufwendungen oder Verkaufsgebühren.
Beteiligungspapiere unterliegen Kursschwankungen und sind mit dem Risiko des Kapitalverlusts verbunden.
Festverzinsliche Wertpapiere sind mit Zins-, Kredit-, Inflations- und Wiederanlagerisiken sowie mit dem Risiko eines möglichen Verlusts des Kapitalbetrags verbunden. Wenn die Zinssätze steigen, fällt der Wert von festverzinslichen Wertpapieren.
Internationale Anlagen sind mit besonderen Risiken verbunden. Hierzu gehören Währungsschwankungen, gesellschaftliche, wirtschaftliche und politische Unsicherheiten, die zu erhöhter Volatilität führen können. Diese Risiken sind in Schwellenländern noch größer.
Rohstoffe und Währungen sind mit erhöhten Risiken verbunden, zu denen unter anderem Marktrisiken und politische Risiken, das Regulierungsrisiko sowie Risiken im Zusammenhang mit naturgegebenen Bedingungen gehören, sodass sie unter Umständen nicht für alle Anleger geeignet sind.
US-Staatsanleihen (Treasuries) sind direkte Schuldverschreibungen, die von der US-Regierung begeben werden und durch ihre uneingeschränkte Kreditwürdigkeit und Steuerhoheit abgesichert sind. Die US-Regierung garantiert die Kapital- und Zinszahlungen auf US-Staatsanleihen, wenn die Wertpapiere bis zur Endfälligkeit gehalten werden. Im Gegensatz zu US-Staatsanleihen sind Schuldtitel, die von Bundesbehörden und Gebietskörperschaften begeben werden, sowie damit verbundene Anlagen nicht unbedingt durch die uneingeschränkte Kreditwürdigkeit und Steuerhoheit der US-Regierung abgesichert. Selbst wenn die US-Regierung die Kapital- und Zinszahlungen auf Wertpapiere garantiert, betrifft diese Garantie keine Verluste, die auf einen Rückgang des Marktwerts dieser Wertpapiere zurückzuführen sind.
Alle Unternehmen und/oder Fallstudien im vorliegenden Dokument dienen lediglich der Veranschaulichung. Eine Anlage wird derzeit nicht unbedingt in einem von Franklin Templeton empfohlenen Portfolio gehalten. Die bereitgestellten Informationen stellen weder eine Empfehlung noch eine individuelle Anlageberatung in Bezug auf bestimmte Wertpapiere, Strategien oder Anlageprodukte dar und sind kein Hinweis auf Handelsabsichten eines durch Franklin Templeton verwalteten Portfolios. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft.
Die in diesem Artikel genannten Daten und Zahlen stammen von Russell Investments, Factset, Bloomberg und Reuters.
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