Wie geht es im Jahr 2026 mit den Small Caps aus den USA weiter?

Miles Lewis: Wir glauben, dass sowohl Qualitäts- als auch Substanzwerte im Small-Cap-Segment im Jahr 2026 vor einer deutlichen Erholung stehen. Die Renditen von 2025, insbesondere seit den Tiefstständen im April, wurden hauptsächlich von spekulativen Aktien niedrigerer Qualität und fast allem getrieben, was ein offensichtlicher Nutznießer des Booms der künstlichen Intelligenz (KI) ist, selbst Unternehmen ohne aktuelle Umsätze, wie ein Unternehmen mit einem Marktwert von 15 Milliarden US-Dollar — und ohne Umsatz! Zyklen niedriger Qualität dauern in der Regel im Durchschnitt etwa zwölf Monate, was darauf hindeutet, dass eine grundlegende Veränderung der Rahmenbedingungen im Jahr 2026 wahrscheinlich ist.

Darüber hinaus sollten „traditionellere“ Geschäftsmodelle – solche, die gesunde Margen haben, freien Cashflow generieren, moderat wachsen und starke, sich selbst finanzierende Bilanzen haben, die auch zu attraktiven Bewertungen gehandelt werden (d. h. hochwertige Value-Aktien) – das Interesse der Anleger wieder wecken, wenn die Ramsch-Rallye verpufft. Passend zu diesem Narrativ beobachten wir, dass Unternehmen in Sektoren wie Basiskonsumgüter und in Branchen wie Verpackung, Unternehmensdienstleistungen und Versicherungen gut abschneiden. Wir sehen auch, dass sich das Thema KI von (hauptsächlich) Modellen im Zusammenhang mit Investitionsausgaben (Capex) auf Unternehmen ausweitet, die KI-Anwendungen kommerzialisieren können, um ihr Geschäft und/oder Unternehmen auszubauen – und die durch den Einsatz von KI-Tools eine Margenverbesserung erzielen werden.

Wir sehen auch eine Entwicklung, die die Anleger 2026 überraschen wird: Small-Caps werden wahrscheinlich überdurchschnittlich abschneiden! Der lange, dunkle Winter unterdurchschnittlicher Small-Cap-Performance wurde bereits ausführlich dokumentiert und ist allgemein bekannt. Wir glauben, dass 2026 das Jahr sein könnte, in dem sich Small-Caps wieder durchsetzen.

Wichtig ist, dass wir mindestens zwei Wege zu dieser Outperformance sehen: In einem Szenario wird die Wirtschaft 2026 weiter und zunehmend an Stärke gewinnen, was teilweise auf Konjunkturmaßnahmen aus Washington zurückzuführen ist, von denen sowohl Unternehmen als auch Verbraucher profitieren könnten, insbesondere diejenigen in der unteren Hälfte der Einkommensverteilung. Sollte das passieren, würden wir wahrscheinlich ein breiteres Wirtschaftswachstum erleben, von dem ein breiteres Spektrum von Branchen profitieren würde: von Banken (dank Kreditwachstum und gesunder Kreditvergabe) über ausgewählte Industriebereiche (aufgrund von Onshoring und solidem allgemeinen Wachstum) bis hin zu zyklischen Konsumgütern. Das Gewinnwachstum von Small-Caps, von dem bereits erwartet wird, dass es 2026 Large-Caps übertreffen wird, würde sich wahrscheinlich weiter beschleunigen. KI wäre nicht mehr das einzige Wachstumsthema am Markt! In diesem Szenario ist es wahrscheinlich, dass wir eine Ausweitung der Renditen an den US-Aktienmärkten erleben, was in krassem Gegensatz zu der beispiellosen engen Marktführerschaft der letzten Jahre steht. In der Vergangenheit haben Small Caps ihre Pendants mit höherer Marktkapitalisierung meist übertroffen, und zwar deutlich.

Ein anderes, weniger rosiges Szenario ist, dass die KI-Blase zu schrumpfen beginnt – oder noch schlimmer, platzt. Tatsächlich könnten wir feststellen, dass aus den „Mag 7“ die „Lag 7“ werden. Wenn das passieren sollte, werden wir wahrscheinlich eine Phase mit schlechter Performance in allen Stil- und Marktkapitalisierungsspektren erleben. Es ist aber auch ziemlich plausibel, dass Small Caps, die bereits deutlich hinterherhinken und weit weniger anspruchsvolle Bewertungen aufweisen, weniger – vielleicht sogar viel weniger – fallen werden. Das mag weit hergeholt klingen, aber genau das ist passiert, als die Technologieblase im Jahr 2000 platzte.

Basierend auf unseren Gesprächen mit CEOs und CFOs aus verschiedenen Branchen scheint das erste Szenario wahrscheinlicher – und das ist unsere Hoffnung. Aber sowohl Narrative als auch Fundamentaldaten können sich in Zeiten von Exzessen schnell und unerwartet ändern. Wir wollen bereit sein, Chancen in beiden Szenarien zu nutzen.

Chip Skinner: Zu Beginn des Jahres 2026 stehen wir Wachstumsaktien mit geringer Marktkapitalisierung positiv gegenüber, was hauptsächlich auf die akkommodierende Fiskal- und Geldpolitik der aktuellen Regierung zurückzuführen ist. Die spekulative Aktivität, die den ersten Teil des vierten Quartals geprägt hatte, ist inzwischen zurückgegangen. Wir sind durch die Ausweitung der positiven Gewinnrevisionen ermutigt, da der makroökonomische Gegenwind weiter nachlässt.

Ein wichtiger – und unserer Ansicht nach unterschätzter – Rückenwind für das Jahr 2026 ist die Beschleunigung der Haushaltsausgaben im Zusammenhang mit Onshoring-Initiativen, Industriepolitik, Infrastruktur und energiebezogenen Programmen. In Verbindung mit einem erwarteten Lockerungszyklus der Federal Reserve (Fed) in den kommenden Monaten sollten diese Kräfte eine deutliche wirtschaftliche Expansion unterstützen und ein günstiges Umfeld für Wachstumsunternehmen mit geringer Marktkapitalisierung schaffen. In den letzten Jahren haben viele dieser Unternehmen ihre Kostenstrukturen und Umsetzungsprozesse optimiert, um sich für eine starke operative Hebelwirkung zu positionieren, wenn sich die Nachfrage im Jahr 2026 wieder beschleunigt.

Wir erwarten auch, dass die Verbraucher widerstandsfähig bleiben werden, zumal stabile Beschäftigungsdaten einigen negativeren Schlagzeilen widersprechen. Die Bewertungen von Small Caps bleiben im Vergleich zu ihren Large-Cap-Pendants niedrig, und die Gewinnerwartungen sind unserer Ansicht nach immer noch konservativ, sodass Raum für eine positive Revisionsdynamik bleibt. Wir blicken zwar konstruktiv auf das kommende Jahr, sind uns aber auch bewusst, dass aggressive Haushaltsausgaben und niedrige Zinsen langfristig zu Kompromissen in Form von Inflationsdruck und steigenden Haushaltsdefiziten führen können.

Kavitha Venkatraman: Ungeachtet der eigenen politischen Einstellung sind wir der Meinung, dass sich das „Big Beautiful Bill“ im Jahr 2026 als äußerst stimulierend für Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung sowie für Verbraucher im unteren Preissegment erweisen wird. Sowohl die 100-prozentige Bonusabschreibung für bestimmte Kapitalinvestitionen als auch die Verbuchung von F&E-Ausgaben als Aufwand – statt einer Amortisation über mehrere Jahre – sind attraktive Merkmale des Gesetzes, insbesondere für kleinere Unternehmen. Diese neuen Regeln bieten Unternehmen Anreize, ihre ersparten Steuergelder für produktive Zwecke umzuleiten. Das ist besonders für kleinere Unternehmen von großem Nutzen.

Nach unseren jüngsten Gesprächen mit den Leitungsteams der Unternehmen glauben wir, dass die Ausgaben im Jahr 2026 steigen und das Wirtschaftswachstum vorantreiben werden. Wir erwarten daher eine positive Wende bei den Neueinstellungen durch kleine Unternehmen, von der beschäftigungsbezogene Aktien profitieren sollten. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass dieser Investitionszyklus zu einer anhaltend robusten Energienachfrage führen wird.

2026 könnten Verbraucher mit niedrigerem Einkommen – die in den letzten Jahren vor großen Herausforderungen standen – höhere Steuerrückerstattungen erhalten (sie werden voraussichtlich um 44 % höher sein als im Jahr 2025) und könnten niedrigere Steuern zahlen, da keine Bundessteuern auf Trinkgelder anfallen, die Abzugsmöglichkeiten erweitert wurden und Familienfreibeträge in den Bundeshaushalt aufgenommen wurden. Diese Merkmale sollten den Inflationsdruck, dem diese Verbraucher ausgesetzt waren, etwas verringern und sich positiv auf verschiedene Bereiche des zyklischen Konsumgütersektors wie den Einzelhandel, den Reise- und Freizeitsektor usw. auswirken. Viele Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung in diesen Branchen haben derzeit attraktiv günstige Bewertungen, und wir haben unser Engagement erhöht.

Steven McBoyle: Ich gehe davon aus, dass US-Small-Cap-Industrieunternehmen – insbesondere Präzisionshersteller, Zulieferer von technischen Komponenten und Anbieter von Industrietechnologien mit Mehrwert – im Jahr 2026 gut abschneiden werden. Wir verzeichnen bereits verstärkte Aktivitäten in ausgewählten Bereichen. Dazu zählen die Optimierung der Auftragsbestände in der Spezialfertigung, die Verbesserung der Lieferkette für die Luft- und Raumfahrt sowie das Wachstum von Automatisierungs- und Steuerungsanwendungen. Vor diesem günstigen Hintergrund scheint die betriebliche Hebelwirkung im Zuge der Normalisierung der Lieferketten und der Stabilisierung der Fracht- und Inputkosten zu steigen.

Ebenso wichtig ist, dass viele Small-Cap-Unternehmen in diesen Bereichen weiterhin von einem mehrjährigen Produktions- und Reshoring-Zyklus in den USA profitieren sollten. Dieser wird durch erhöhte industrielle Investitionen, steuerliche Anreize, eine Verlagerung der Lieferketten sowie einen anhaltenden Arbeitskräftemangel unterstützt. Letzterer hat zudem die Einführung von Automatisierung und Investitionsgütern mit höherer Produktivität beschleunigt. Diese Kombination aus zyklischer Erholung und langfristigem Rückenwind unterstützt meine konstruktive Einschätzung von hochwertigen Small-Cap-Industrieunternehmen.

Nichtsdestotrotz führt der KI-Kapitalzyklus zu erheblichen Unsicherheiten in mehreren Sektoren – einschließlich der Industrie. Jüngste Berichte aus China heben beispielsweise eine Dynamik hervor, die in der KI-Entwicklung der USA unterschätzt wird: Rechenzentrumsauslastungsraten von nur 20 % – 30 %, inaktive GPU-Kapazität (Graphics Processing Units) und von der Regierung betriebene Bemühungen, ungenutzte Rechenleistung wiederzuverwenden. Da auf China rund ein Viertel des weltweiten Rechenzentrumsbaus entfällt, deutet dies darauf hin, dass der weltweite Ausbau der Rechenkapazitäten möglicherweise bereits erste Anzeichen von Überkapazitäten aufweist. Dies steht im Widerspruch zum vorherrschenden US-Marktkonsens über anhaltende Chip- und Rechenengpässe.

Ich habe zwar Bedenken hinsichtlich der Dauerhaftigkeit des aktuellen KI-„Traumzustands“, da Technologierevolutionen oft klassischen Kapitalzyklusmustern folgen, die in kreativer Zerstörung enden. Der breitere industrielle Investitionszyklus der USA bleibt jedoch intakt. Hochwertige industrielle Small-Caps mit starken Bilanzen, starker Preismacht und wiederkehrenden oder auf den Aftermarket ausgerichteten Umsatzmodellen sollten auch weiterhin zu den langfristigen Nutznießern von Reshoring, Automatisierung und laufenden Produktivitätsinvestitionen gehören. In diesem Zusammenhang bin ich der Meinung, dass sich hochwertige Industrieunternehmen gut für das Wachstum im Jahr 2026 positioniert haben, selbst angesichts der sich entwickelnden KI-bezogenen Risiken.

Francis Gannon: Der Russell-2000-Index ist seit dem Markttief am 8. April 2025 um mehr als 45 % gestiegen. In dieser Zeitspanne übertrafen Small Caps auch ihre Large-Cap-Gegenstücke. Angesichts dieser dynamischen Entwicklung mag es kontraintuitiv erscheinen, dass sich mein Ausblick seit Ende des zweiten Quartals kaum verändert hat. Trotz dieser robusten Ergebnisse sind Aktien mit geringer Marktkapitalisierung als Gruppe nach wie vor weitaus attraktiver bewertet als ihre Konkurrenten mit hoher Marktkapitalisierung und Megacaps, wie unsere bevorzugte Indexbewertungskennzahl EV/EBIT (Unternehmenswert gegenüber Gewinnen vor Zinsen und Steuern) zeigt. Das Gleiche gilt für Micro-Caps – die sich seit Anfang April mit einem Plus von mehr als 68 % noch beeindruckender erholt haben – im Vergleich zu Aktien mit hoher Marktkapitalisierung.

Dennoch hört man fast jeden Tag jemanden, der darauf besteht, dass „der Markt“ überbewertet ist. Es ist wichtig, sich bewusst zu machen, dass diese Marktbeobachter, wenn sie von einer Überbewertung von Aktien oder einer drohenden Blasenbildung sprechen, fast immer den S&P 500 oder den Nasdaq Composite im Blick haben, die jeweils stark auf Mega-Cap-Aktien ausgerichtet sind, insbesondere auf die „Glorreichen Sieben“. Tatsächlich stimme ich zu, dass die Bewertungen innerhalb der Large-Cap-Kategorie insgesamt erhöht zu sein scheinen – aber Anleger sollten sich bewusst sein, dass Small Caps mehr als genug Spielraum haben, bevor sie sich den Bewertungen nähern, zu denen Large Caps in den letzten über zwei Jahren gehandelt wurden.

Aber das Argument für Small Caps basiert nicht allein auf der Bewertung. Ich habe mich stets dem Grundsatz angeschlossen, dass die Psychologie den Markt kurzfristig bestimmt, während die Gewinne langfristig maßgeblich sind. Und während die Gewinne aller Anlageklassen im dritten Quartal 2025 im Allgemeinen positiv ausfielen und viele Unternehmen die Schätzungen deutlich übertrafen, schnitten kleinere Unternehmen in puncto Gewinnwachstum im Allgemeinen besser ab. Noch besser: Die von uns betrachteten Studien prognostizieren für Aktien mit geringer Marktkapitalisierung ein beschleunigtes Gewinnwachstum im Jahr 2026. Die jüngsten Zinssenkungen der Fed haben geholfen, und zu den weiteren Katalysatoren gehören die Wahrscheinlichkeit eines robusten Investitionszyklus, mögliche Zollerleichterungen und Reshoring-Aktivitäten sowie die Vorteile für Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung, die die „Hacken und Schaufeln“ für zahlreiche KI-Projekte bereitstellen.

Also, obwohl in der US-Wirtschaft und an der geopolitischen Front ein erhebliches Maß an Unsicherheit besteht, sind unsere Anlageteams sehr zuversichtlich, dass die Small-Cap-Kategorie ihre im Entstehen begriffene Marktführerschaft behaupten, wenn nicht sogar darauf aufbauen kann. Abschließend möchte ich die Anleger darauf hinweisen, dass die Gelegenheit, die eigene Small-Cap-Allokation zu attraktiven Bewertungen zu vergrößern, immer noch besteht. Die Zeit ist aus unserer Sicht nach wie vor günstig, um langfristig in ausgewählte Small-Caps zu investieren.